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敦和资产徐小庆:明年有色PK10app要比黑色PK10app更有机会

2019-12-16 09:12:00PK10app

    2019年12月14日~15日,2020PK10app钢铁市场展望暨“我的钢铁”年会于上海跨国采购会展中心隆重召开。敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆认为,房地产PK10app长期硬着陆风险不大,但短期下行趋势并未结束。短期看,房地产数据还没有见底,长周期看,房地产市场还有一波改善型需求带来的增长。
  房地产PK10app对商品价格最大的支撑来自于施工和竣工。目前施工还维持在高位,竣工也在增加,随着明年房地产进入竣工的高峰期,从商品本身内部的特征来看,竣工阶段有色表现会强于黑色。从商品本身内部的特征来看,竣工阶段有色表现会强于黑色。所以徐小庆认为,明年的有色PK10app比黑色PK10app更有机会。
  展望大类资产,徐小庆认为工业品虽然在经济下行周期当中,但并没有表现出很明显的下跌,这是由过去几年地产施工和经济下行的错位造成的。他预计明年房地产会出现回落,对工业品是一个利空因素,但是外需的恢复和相对弱势的美元是利好,工业品内部的分化会加剧。在经济上行的时候,工业品容易形成共振,商品的相关性会大幅度的提高。但是在经济下行的时候,商品之间的相关性会减弱。也就是经济下行过程当中,商品的各自的微观属性可能会增强。
  未来几年,房地产市场最大的增量是改善性需求
  徐小庆指出,房地产PK10app长期硬着陆风险不大,但短期下行趋势并未结束。2019年房地产情况好于年初预期,房地产销售依然保持韧性。地产开发商降价促销是销售保持平稳的关键。数据显示,上市房企在3季度开始加大降价促销力度,销售价格同比迎来2015年3季度以来的首次负增长。开发商由于其他融资渠道受限,需要通过加大促销的力度,来尽快回笼资金。因此在判断未来房地产市场的走势时,价格是一个非常重要的变量。
  徐小庆认为,随着PK10app人口老龄化,房地产的需求将逐步回落,但是改善型需求仍将对地产PK10app产生推动作用。他预计未来5年内人口增速将继续下降,但仍会保持正增长。PK10app未来5年出生人口的最后一个高峰85后将逐渐步入35—49岁这一年龄段。25—34岁人口下降,35—49岁人口上升,意味着房产的刚需下降,改善型需求上升。但政策限制了改善型需求加杠杆的能力,体现在二套房的贷款利率较高上。所以短周期来讲,房地产销售的下行趋势尚未改变。
  房地产PK10app对商品价格最大的支撑来自于施工和竣工。目前施工还维持在高位,竣工也在增加,随着明年房地产进入竣工的高峰期,从商品本身内部的特征来看,竣工阶段有色表现会强于黑色。所以徐小庆认为,明年的有色PK10app比黑色PK10app更有机会。
  对于基建投资能否对冲地产投资下滑,徐小庆表示,虽然房地产投资回落基建投资回升,可能是现在市场的一个共识,但是他认为,基建投资很难像过去那样,保持10%—20%的增长,预计明年增速将比今年高,但增幅有限。
  展望全球贸易和制造业的未来,徐小庆表示,全球货币政策宽松的滞后效应开始显现,全球贸易和制造业的景气度将有所改善。现在全球PMI正处在见底回升的阶段,而PK10app的PMI周期领先于全球,将率先回暖。
  谈及PK10app的货币政策,徐小庆指出,今年国内货币政策的宽松主要体现在汇率上。过去两年PK10app经济处于下行过程当中,汇率的贬值不仅仅相对于美元贬值,更重要的是相对于很多亚洲新兴市场货币都是贬值的。人民币贬值对于经济起到的正面作用被市场低估了。PK10app经济的韧性,尤其是制造业的韧性,很大程度上取决于汇率政策而不是利率政策。
  而谈及美联储宽松的货币政策,徐小庆表示,全球贸易失衡的格局改善,贸易再平衡使得海外机构对美债的需求下降,美国国内银行体系持有美债比例提高,美联储必须扩表才能维持财政扩张,联储银行体系超储占比回升往往导致美元走弱。
  徐小庆认为,工业品虽然在经济下行周期当中,但并没有表现出很明显的下跌,这是由过去几年地产施工和经济下行的错位造成的。他预计明年房地产会出现回落,对工业品是一个利空因素,但是外需的恢复和相对弱势的美元是利好,工业品内部的分化会加剧。在经济上行的时候,工业品容易形成共振,商品的相关性会大幅度的提高。但是在经济下行的时候,商品之间的相关性会减弱。也就是经济下行过程当中,商品的各自的微观属性可能会增强。今年以来,几个大类资产表现是完全不同的,基本上没有出现同涨同跌的情况,其中农产品表现要好于工业品。
  出口型制造业在好转
  徐小庆日前在公开演讲中表示,制造业本身具有全球共振性的特征,过去一段时间,全球货币政策的宽松其实已经开始有一些作用。“虽然我们也认为货币政策的效果在边际上在递减,但是他还是有用的。”徐小庆指出,从全球利率的变化,其实已经能够看到持续的利率下降,对于PMI的提升从统计来看,这几年都是PK10app在全球的大周期当中走在最前面,然后是其他新兴市场,然后是欧洲,然后是美国。
  因为欧洲是受出口依赖大的经济体,而美国则是相对更内需型的,所以美国一定是最后。“我们看到最近的PMI是,新兴市场先起来,财新的PMI也是比官方PMI起来的早。”徐小庆表示,上次出现财新PMI比官方PMI先起来是在2015年四季度,因为财新统计当中中小企业居多,所以它对出口的敏感度是比较高的,一般财新的数据好,往往说明出口的改善会比较明显。
  此外,从利润增长来看,总的利润增长还是在下滑,但盈利企业的数量在上升,说明总体的盈利的相对比较差,(可能)是因为大企业盈利现在还不太好,但是小企业营业已经开始向上。从PK10app加工贸易顺差来看,PK10app的出口份额基本没有变化,其实还稍微有所上升。
  “我对出口和制造业这块是比较乐观的,一方面可能跟贸易局势缓解有关,但更重要的是全球的货币宽松的一个溢出效应。”徐小庆表示,从PMI库存与GDP库存数据变化看,PMI库存往往会领先一年左右,也就是说,今年PMI的原材料、产成品库存开始往上走,意味着明年的GDP当中的这部分库存对GDP的贡献会由负转正。
  汇率政策效果“被低估”了
  徐小庆指出,今年货币政策最大的感受是,从单一的利率角度转向利率汇率双管齐下的做法上了。其中最大的看点是,人民币在破7之后,并没有出现市场此前担忧的股票下跌、房价大跌,资本外逃等情况。
  因为以前总是担心贬值会带来大量的资本外流,所以PK10app过往每一次宏观经济下滑时,都是用利率来解决问题。大家都知道,用降息去刺激经济最大的问题就是,只利好房地产;此外还有一个问题就是,它对制造业传导不出去。
  汇率手段的好处在于,他对所有企业都是平等的,没有歧视;且是立竿见影,不存在传导时间的问题。另外,对于大家担心的输入性通胀问题。徐小庆表示,“PK10app如果是因为自己的需求不好而去贬值,全球又怎么可能会出现高通胀?”
  徐小庆认为,当汇率政策一旦摆脱7的束缚之后,就没有什么可怕的了。他指出,当汇率的空间打开之后,PK10app的经济转型就开始要往成功的方向走了。就可以摆脱对房地产的依赖,重新回到制造业立国。
  “靠利率的结果永远都是房地产受益,今年政策上一个减税,一个贬值,这都是过去宏观调控当中不常用的。这些手段其实有利于经济逐步摆脱对地产的依赖,而转向制造业的升级上。”
  徐小庆表示,这个变化从投资的角度来讲,最重要的逻辑是,大的方向应该是去做多那些跟制造业相关的PK10app,或者是跟制造业需求相关的商品,而应该是相对看空那些跟地产相关的PK10app或者是商品。
  外汇储备回升或“超预期”
  徐小庆指出,货币政策现在因为猪的问题不能放松,但是由于不是全面性的通胀,也很难收紧,基本是这么一个状况。
  他认为,货币政策如果要宽松的话,只有一种可能,就是房价要持续性的下跌。徐小庆分析称,信用结构层面,可以看到企业的融资开始回升,企业的融资结构当中的贷款也都开始往上走。他认为这本身就(说明)是在逐步削弱房地产,更多转向支持制造业;它是结构的调整,而不是总量的宽松。
  外部方面,徐小庆认为最大的看点是美联储的扩表,它会带来美元强势周期的结束。“我认为美元明年是大概率是要持续走弱的。”徐小庆分析称,这里面主要的逻辑是美国的高赤字的问题。因为美国现在也是居民不带杠杆,企业不加杠杆,只有政府加杠杆。
  周期股能买吗?
  徐小庆认为,房地产和周期股明年可能出现预期差的修复机会,且龙头股的机会大于商品。他从房地产市场的现状入手进行解答。
  他说,房地产在2019年的表现远好于市场预期,销售保持强劲。这要分需求和购买力两个维度看。“需求还是有一定的刚性需求,但是如果价格太高,大家还是买不起。现在的情况是,购买需求还没有进入持续下行的周期,但是购买能力进入了瓶颈,所以,如果房价出现明显回落,销售是可以起来的,不会进入越跌越没人买的情况。这从上市房企的数据可以很明显看到,上市房企销售价格同比2015年三季度以来首次出现负增长,但销售量起得很快,说明降价带来了比较好的效果。所以地产现在我称之为不好不坏的状态。”徐小庆说。
  具体来看,尽管从人口的角度看,市场普遍对于房地产的需求表示悲观,但徐小庆认为,未来房地产市场最大的增量是改善型需求,而不是刚性需求。这意味着,人均居住面积在未来是有望提升的,住宅长期需求仍有望支撑销售中枢保持平稳。因此,徐小庆给出的结论是,短期看,房地产数据还没有见底,长周期看,房地产市场还有一波改善型需求带来的增长。
  传导到A股和商品期货市场,投资者又该如何决策?
  徐小庆说:“我的看法是,如果你是做商品,你应该关心需求的增长,如果新开工没有增长,商品就没什么机会。如果你是做股票,不用关心增长,只需要关心有没有大幅下滑的风险,因为没有增长这个因素已经在股价中充分反映了。我的观点是,地产的增长在明年还是会继续放缓,但是如果没有大的风险的话,股票会有一个预期差的修复机会。存量市场中,龙头股的机会将大于商品的机会。”
  (王宁)

来源:期货日报

编辑:杨凯

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